近期美国科技股在高位震荡加剧，昔日华尔街最拥挤的交易背后，分歧正日益凸显，市场难以忽视这一变化。

德意志银行在最新报告中警告，科技股的相对风险回报正趋向不对称，存储芯片市场的暴跌已波及纳斯达克的仓位布局。在亚洲，韩国股市发出严峻警示——KOSPI指数跌破关键技术位，市场波动率急剧攀升。

放眼更广泛的跨资产领域，其他潜在风险也在浮现：纳斯达克的下行对冲成本仍相对低廉，显示市场对大跌缺乏防备。系统性策略持仓可能放大债市下一波震荡，而法国不断恶化的债务困境又为全球市场增添了一层宏观风险。

德银指出，尽管当前市场变量众多，但背后的核心主线清晰：金融市场正变得愈发脆弱，随时可能面临更大规模的平仓潮。

“倒V”反转或将出现？

德意志银行目前对科技股转向战术性谨慎，认为近期流入该板块的资金可能已接近本轮轮动的尾声。

从技术面看，随着K线走势愈发远离长期趋势通道上轨，超大型成长股与科技股目前可能仅剩约4个百分点的相对上行空间；然而，若先前历史轮动规律重演，其潜在相对下行空间可能高达16个百分点。

值得注意的是，本轮行情已是短短两年内资金第五次大规模轮动至科技板块。在前几次周期中，这种轮动的终结往往演变为急剧的“倒V型”反转下行走势。显然，当前继续追高科技股的风险回报比已越来越不划算。

盈利增长再强也嫌不够

剖析基本面，在本轮科技股财报季开启前，当前科技股格局中最令人不安的一点是，即便交出炸裂的业绩，也可能无法取悦投资者。

德意志银行预计，第三季度超大型成长股和科技股的盈利将同比飙升约55%。

然而，该行也指出，即便如此惊人的增长，恐怕也不足以支撑该板块在短期内继续跑赢大盘。

究其原因，市场的症结已不再是当下业绩。投资者眼下愈发质疑科技巨头未来的盈利能力（例如巨额AI资本支出的回报率），而即便再交出一份亮眼的季度财报，这些深层疑虑也很难彻底消散。

与此同时，德银预计科技板块以外的美股企业三季度盈利增速将达到21%左右，强劲程度远超市场当前普遍预期。

换言之，科技股拥有亮眼的盈利增长，但也背负着极高的市场预期；相比之下，市场其他板块面临的业绩门槛要低得多，更容易带来“惊喜”。

风向悄然生变：从“七巨头”走向“493”？

一幅关键的股指间相对强弱走势图，眼下也在佐证德银的判断。

近期，标普500等权重指数相对于纳斯达克100指数的比值，正从长期趋势通道的下轨触底反弹。在经历科技股长期独占鳌头的岁月后，这一相对走势图已初步显露趋势逆转的端倪。

目前，全球资金的仓位依然高度集中在超大盘成长股和科技股中，而美股其余大部分板块——如标普500指数中除七巨头外的其余493只股票的配置比例，则明显偏低。

这不禁令人产生疑问：下一场重磅的美股交易主线，会是科技股以外的板块全面接棒并跑赢大盘吗？

华尔街或许很快就会揭晓答案。

本文来自微信公众号“财联社”，作者：潇湘，36氪经授权发布。